上半年 – 全球指數打破紀錄：新的牛市還是海市蜃樓？

2024 年迄今的全球指數一覽

全球股票市場最近的發展達到了前所未有的高度，超越了美國指數的傳統主導地位，其特徵是依賴於精選的大市值公司。值得注意的是，領先的半導體製造商英偉達的出色表現極大地推動了科技股的估值，從而在全球股市上造成了更廣泛的增長。德國的DAX 指數和日本日經 225 指數的創紀錄水準更好地體現了這一激增。

投資者目前正在採取一種具有前瞻性的觀點，似乎並沒有被當前的高利率環境所影響。儘管可能會出現延遲，但人們還是普遍預計借貸成本將在今年下半年下降。這種樂觀情緒受到了美國經濟的強勁和「軟著陸」前景的支持。此外，技術革命的進行，加上某些行業和公司估值過高的跡象，為股指達到新的里程碑提供了有利的環境。

這些市場水平的可持續性仍然是值得交易者考慮的重要因素。隨著目前第四季度的大部分收益報告的公開，盈利能力已出現明顯改善的趨勢，這在一定程度上為目前市值的提高提供了一定的原因。然而，我們必須承認，隨著越來越多的投資者參與到漲勢之中來，市場繁榮可能會將價格推高到遠遠超出內在價值的水平。

另外還值得注意的是，從歷史上看，高利率會給成長型股票帶來一定的挑戰。此外，從技術分析的角度來看，正如動量指標所示，各種股指目前在多個時間範圍內發出了超買跡象的訊號。這種情況為投資者帶來了一個複雜的局面，其中既包含了樂觀的因素，也包含了謹慎的因素。

重點

• 在英偉達等科技巨頭的推動下，全球股市達到前所未有的高度，儘管利率居高不下，但人們對經濟仍普遍保持著樂觀的態度。
• 美國經濟的強勁和技術創新有助於提高市場的實力，但估值過高的擔憂和高利率也帶來了一定的挑戰。
• 在樂觀與謹慎並存的複雜投資環境中，建議採取多元化和長期投資的策略。

了解股市指數

當人們在日常談話中提到“市場”時，他們通常指的是股票指數。儘管人們普遍缺乏對這些金融晴雨表的詳細了解，但道瓊工業平均指數、納斯達克綜合指數和 德國DAX指數等指數現已深入人心。

這些股票的集合是一個國家經濟健康和繁榮的重要指標。此外，它們在影響市場情緒方面發揮著關鍵作用，其中包括一些全球知名公司，這些公司經常被納入個人投資組合和退休儲蓄當中。

主要的股市指數如下：

• DJ30（道瓊斯工業平均指數)：該指數代表了美國30家領先的藍籌公司的股票表現。 DJ30指數由 Charles Dow 於 1896 年 5 月創立，在最初採用了價格加權的方法，與其他利用市值加權的指數形成鮮明對比。

• 納斯達克 100 指數：作為一個更為現代的指數，納斯達克 100 指數包括了美國市值最高的前 100 家非金融公司，其中對科技公司大大加權，包括蘋果和微軟等知名公司。

• 標準普爾 500 指數：該指數包括了 美國的500 家大公司，被視為股市指數中藍籌股的典型基準。

• DAX 40：DAX（德國股市指數）40 追蹤在法蘭克福證券交易所上市的前 40 家公司的業績表現，儘管歷史上看，它只追蹤 30 家公司的業績表現。這一項調整反映了該指數不斷變化的性質及其在代表德國公司格局中的作用。

• 日經 225：日經 225 是東京證券交易所 (TSE) 的股市指數。它是一種類似於DJ30指數的價格加權指數，追蹤在東京證券交易所上市的 225 家頂級公司的業績表現。

這些指數共同提供了世界主要經濟體的金融健康狀況和趨勢的全面概況，成為了投資者和分析師的重要工具。

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創歷史新高之路

大型科技公司的崛起極大地推動了美國股指達到無與倫比的高度。在人工智能熱潮的推動下，被通俗地稱為「Magnificent 7」的各大巨頭發揮了重要作用；在2023 年標準普爾500 指數的25％或更高的漲幅中，Magnificent 7貢獻了60% 的份額^[1,2]。

這種勢頭一直持續到今年，其中英偉達作為其中的佼佼者。英偉達在公開了出色的財務信息後，其市值在一天內增加了近 2800 億美元，創下了歷史上任何一家公司漲幅最大的新紀錄，並超過了 Meta 幾週前創下的 1960 億美元的歷史記錄^[3]。

近年來，其中一些實體的估值已達到數兆美元，這使得市值每日大幅波動（高達數千億美元）變得越來越合理。因此，這種現象極大地影響了市值加權指數，從而加劇了人們對市場進步範圍有限的擔憂。從某些指標來看，自 20 世紀 70 年代以來，股市的集中度達到了頂峰。

然而，值得注意的是，標準普爾 500 指數的等權重變體即將超越其歷史峰值。事實上，64% 的股票已升至 200 日簡單移動平均線之上，這一數字超過了長期平均水平。

美國看漲趨勢的擴大也在日本、歐洲和印度得到了反映。

在歐洲，一群精選的實力雄厚的公司在推動各自指數上漲方面發揮了關鍵作用。在過去的12個月裡，僅僅11 家公司（被高盛幽默地稱為“Granolas”）就佔據了市場整體漲幅的一半。

於此同時，由於“Seven Samurais”的出現，日本創下了自1989年（Taylor Swift的出生年份）以來的首次新高。這項成就歸功於超寬鬆的貨幣政策、日圓貶值以及目前已開始取得成效的廣泛企業改革。

牛市指標

牛市的特徵是市場價格持續上漲，通常指的是大多數投資者參與到買入活動的時期，從而導致需求超過供給、市場信心達到頂峰。

投資者樂觀情緒的升溫促進了積極的反饋循環，從而吸引了更多的投資並推動了資產價格進一步的升值。這種市場狀況通常與強勁的經濟環境相關，其特徵是國內生產總值（GDP）的不斷增長和就業水準的提高。

就市值而言，標準普爾500 指數目前的市盈率（一種廣泛使用的股票估值指標）–約為20。 這一估值反映了2022年2月的水平，大大超過了15.7 的歷史平均值。

我們必須承認，這一估值指標受到指數中最大成分股的影響過大。被稱為“Magnificent 7”的各大巨頭約佔該指數整體權重的 29%，其平均市盈率為 34 倍 ^[4]。儘管如此，更廣泛的指數估值被認為並未過度膨脹，仍遠低於 2000 年泡沫頂峰期間觀察到的 28 倍市盈率。

影響市場表現的外在因素

以經濟增長、通膨溫和和貨幣政策寬鬆為特徵的“軟著陸”前景為股市創造了最佳的環境。

經濟指標持續超出預期，促進了市值的擴大，並使盈利增長超過了其通常的速度。儘管某些行業仍面臨著挑戰，但通膨壓力的緩解起到了關鍵作用，且共識預測和美聯儲的預測都表明，通膨目標將持續達到2％。

人們對人工智能（AI）和所謂的“變革性技術趨勢”日益濃厚的興趣無疑增強了投資者的信心。從人工智能的推動者到新興的採用者，人工智能的影響都是深遠的，其極大地提高了效率和生產力。

然而，越來越多的人將當前的市場動態與 2000 年的網路泡沫進行比較，將英偉達的情況比作思科在 2000 年 3 月至 2001 年 9 月期間股價從 78 美元暴跌至 11 美元的情況 ^[5]。

儘管存在著些許相似之處，但人們一致認為，市場尚未達到可與那個時代相媲美的興奮程度。這是由於散戶投資者對股市的參與度相對較低，以及央行貨幣擴張的持續影響，儘管價格在面對不利消息時表現出了韌性，但其他高風險資產也開始大幅上漲。

未來的挑戰與風險

目前可能存在著阻礙當前市場上升軌跡的潛在危險和障礙，包括對通貨膨脹和財政政策大幅改變的擔憂。

美聯儲已發出警告，在利率降低之前，必須果斷地確保通貨膨脹的壓力得到緩解。而即將公佈的經濟數據將發揮至關重要的作用。通脹率的回升可能會促使人們重新調整預期，其幅度可能會比之前觀察到的更加劇烈，從而導致利率長期保持在高位。

利率上升對以預期未來收益為基礎的高估值的科技公司構成了特別的威脅。這是因為未來預期收益的現值下降了。相反，利率上升的不利影響最終可能會在更廣泛的經濟中顯現出來，例如抑製消費和商業活動，減緩經濟增長，並可能會引發經濟衰退的現象。

地緣政治緊張局勢也帶來了明顯的風險，烏克蘭和中東的衝突持續不斷，中美之間的摩擦也在不斷升級，特別是一些預測表明這些緊張局勢可能在台灣達到高潮。隨著美國大選的臨近，總統候選人在反華言論上的競爭可能會加劇這些緊張局勢。貿易戰或其他形式的衝突無疑會削弱當前風險資產的漲勢。

經濟學家和分析師之間的意見分歧

一些分析師認為，當前股市的上漲趨勢可能會演變為更加繁榮的泡沫，而這種泡沫往往是由於對革命性突破的預期而引發的，同時也將伴隨著估值過高和對基本財務指標的忽視的現象的出現。

1999年經歷的泡沫是此類現象的先例，有人猜測，四分之一個世紀後，市場可能正處於發生類似現象的邊緣當中。值得注意的是，一些新的估值指標會被引入，例如“價格創新”比率，將被作為傳統市盈率的當代替代品，而傳統市盈率將被認為已經過時了。

隨著熱潮的升級，投資者可能會開始忽視不利消息。 FOMO（害怕錯過）的概念會再次成為金融話題中的焦點，表明了投資者的行為和情緒發生了重大轉變。事實上，一家投資銀行在最近的一份報告中指出，這種情緒對市場動態的影響已經超過了聯邦公開市場委員會（FOMC）的影響力了。

此外，還有部分市場觀察家擔心，目前“金髮女孩”經濟狀況（其特徵是既不過於通貨膨脹也不過於通貨緊縮的平衡）可能會演變成滯脹時期。這一術語指的是一種具有挑戰性的經濟狀況，其特徵是既有停滯又有高通膨，隨著經濟下滑，消費價格將上漲，失業率將上升。

在這種狀況下，利率可能需要長期保持在高位，從而可能會對股票估值產生負面的影響。

投資者的策略

在明智的風險管理原則的支持下，保持多元化的投資組合始終是明智之舉。在某些時期，將財務資源過於集中在單一資產類別或市場領域似乎看起來是很有利的。然而，面對市場衝擊或出現了不可預見的消息時，這種狹窄的投資組合的表現可能會迅速惡化。

從本質上來講，多元化的投資可以減輕投資者所面臨的波動和潛在的風險。而區分其波動性和風險至關重要；雖然股市具有內在的波動性，價格會在短期內波動，但對於那些致力於長期投資策略的投資者來說，股市並不一定是一個高風險的環境。

此外，即使在股指不斷創下新紀錄的時期，持續參與到市場中仍然至關重要。

投資銀行瑞銀集團 (UBS) 的一項分析中指出，標準普爾 500 指數在大約有60% 的時間裡與歷史最高點的差距在 5% 以內 ^[6]。相反，只有 12% 的情況下，標準普爾 500 指數比其最近的最高點低 20% 以上。這項數據表明，根據標準普爾 500 指數的歷史表現，在市場即將創下新高時入市場的情況並不罕見，這是投資中經常出現的情況。

結論

正如一位市場參與者所言，全球股市達到前所未有的高度，這是一個“既興奮又驚訝”的時刻，特別是當日本日經 225 指數突破其數十年來的高點的時刻。不可否認的是，投資者和金融市場在本質上是具有預期性的，不斷新出現的跡象表明全球經濟環境更加有利，其特徵是增長穩定，通貨膨脹率得到良好控制。

儘管如此，但少數的幾家公司在推動主要股指上漲方面的主導地位歷來並不能表明市場環境穩健，而將市場廣度作為一項指標的有效性仍然存在著爭議。
在當前風險與潛在回報並存的經濟環境下，謹慎行事並僅投資可支配資本會成為明智之舉，尤其是在市場達到頂峰的時候。市場情緒、估值指標、未來利率預期和盈利增長前景等因素將成為更廣泛的經濟全景圖中不可或缺的元素。歷史分析進一步表明，股指在長期內會處於歷史的高位，比人們普遍認為的更為頻繁。

參考