2024年市场展望 

2023年市场回顾 

这是一个令人难忘的市场年份，投资者一直在应对可能出现的硬着陆、软着陆以及诸多其他情况。银行危机、政府关门和战争的可怕都被见证了，与此同时，人工智能热潮也闪耀着，苹果成为了第一个市值三万亿美元的官方公司。与此同时，中央银行家们也在应对持续高企和难以摆脱的通胀问题，”更长时间更高”的利率主题终于让位于通货紧缩和政策宽松。更多丰富的流动性带动了高风险资产，新的名号如”辉煌七巨头”被创造出来，以展示科技巨头的非凡领导力。 

当然，尽管市场在2023年的过程中受到这些主题的推动，但大多数参与者最初预计经济将放缓，甚至可能出现类似1970年代的滞胀情况。这将是由于中央银行坚守继续紧缩政策的道路，这是数十年来最激进的政策。然而，世界上最大的经济体已经出色地应对了较高的利率，令许多人感到惊讶，他们曾预期会出现衰退甚至更糟糕的情况。”好消息是坏消息”已成为交易员们耳熟能详的词汇，因为美国坚强的增长有时意味着美联储需要继续加息，这对股票市场不利。 

市场叙事现在已经转向了软着陆的前景，这是许多经济学家认为极不可能实现且非常难以实现的情况。这实际上是指美联储已经提高了利率，足以减缓经济增长并降低通胀，但没有采取过多的紧缩政策，以致导致经济衰退。经济既不过热也不过冷，实际上是一种”金发女郎”环境。 

随着国债收益率的下降，美元的支撑也逐渐减弱，美国的卓越性观念也逐渐淡化。但股市对这些发展做出了积极反应，基准的广泛S&P 500目前显示出全年来惊人的涨幅，大幅扭转了去年的痛苦。重要的是，市场的广度有所改善，小型股罗素2000指数也参与了上涨。 

尽管乌克兰和中东仍然存在持续冲突，但高风险市场的这些积极发展仍然发生了。后者有可能随时升级，但目前市场对结果感到相当淡定，并且对伊朗和其他行为者不会激化局势感到满意。黄金在这种不确定性中表现出色，作为避险资产，同时也享受了美元和债券收益率下降。这种无息资产在利率下降时变得更加吸引人。 

美国市场展望 

股票市场 

2023年，美国股市在货币政策趋紧和债券收益率大幅上升的背景下，成功应对了波涛汹涌的市场。主要美国股指的领袖们似乎不受影响。表现由所谓的”辉煌七巨头”主导，这是一个新的时代缩写，与之前的股市宠儿如上世纪70年代的”Nifty Fifty”和90年代末的互联网泡沫股市相提并论。前一组公司因其高增长而备受推崇，但其高估值使它们容易受到大幅抛售和在80年代表现不佳的风险。 

“辉煌七巨头”（谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉）名副其实，根据总市值加权的数据，它们在2023年取得了超过70%的集体收益。这些科技巨头得益于其高于平均水平的盈利表现以及围绕人工智能（AI）的热潮。像ChatGPT这样的应用程序提醒了投资者和大众，AI的力量以及它可能塑造我们未来的方式。最近，这种惊人的增长也归因于市场对美联储明年将开始降低其基准利率的预期增加。 

随着它们的市场份额的增长，”辉煌七巨头”已经占据了更广泛的S&P 500指数的巨大33%。相应地，该基准中的其余493只股票上涨不到10%。这种高度集中的市场增加了风险，特别是对于长期投资战略，这些战略需要根据要求他们保持暴露于这些巨大头寸的基准来衡量。这意味着强劲表现所产生的估值过高可能会使美国科技巨头容易受到均值回归的影响——历史上，高于平均表现的期间往往会被次平均回报的期间所跟随。 

美元、黄金和石油 

2023年，世界主要储备货币的走势图就像是过山车一样，美国的卓越性在这十二个月内有起有伏。去年的这个时候，每个人都在猜测美元是否已经达到峰值。由于人们普遍认为美联储的紧缩政策已经结束，以及在美国感恩节假期前的十一月底进行了重大仓位调整，同样的猜测再次出现在我们身边。在这期间，美元在美国银行业危机和潜在政府关门等问题的影响下受到了重创，但在以色列-哈马斯冲突初期等重大避险时刻也有所表现。 

2023年，黄金价格表现出色，尽管面临着不断上升的利率环境和大多数时候美元走强的压力，避险需求依然坚挺。 

实际收益率，即考虑通货膨胀因素的名义收益率，从一个非常低的基础迅速上升，使零收益的黄金变得不那么吸引人。这导致了投资界的大规模ETF流出，但这种需求减弱已经被强劲的中央银行购买所抵消。由于地缘政治担忧推动中央银行增加对安全资产的配置，2023年前三季度购买了创纪录数量的贵金属。黄金在不稳定和不确定时期往往变得更加吸引人。 

石油和能源市场受到两次重大供应冲击的打击，中东紧张局势成为前景，而OPEC+试图通过多种产量削减措施来保持价格稳定和高位。在年中看似不可避免地走向每桶100美元的进程中，市场平衡显然是一项艰巨的任务，全球需求问题导致原油年底价格下跌。 

经济和美联储 

美国卓越性一直是市场整体重要的叙事，因为全球最主要经济体的经济韧性令大多数人感到惊讶。回顾十二个月前，衰退是当年的共识预测。然而，美国经济取而代之，成功击败了那些悲观的预测，增长可能会达到2.5%，关键是，失业率仍然保持在4%以下。我们必须不断提醒自己，美国的失业率创下了3.5%的历史新低。 

一代人以来最激进的一系列加息本应更早地对经济产生影响，其他主要经济体陷入困境，加重了阴霾。再加上春季银行业危机，担忧在第二季度进一步加剧。 

但美联储设法找到了摆脱硬着陆场景的方法，因为消费者活动出人意料地保持稳定，得益于大流行期间积累的储蓄过剩。政府的通胀降低法案在全年内出奇地有效，激发了投资，其他西方国家无疑也需要类似的政策。在高利率的情况下，住房市场的复苏也刺激了建筑业。 

2024展望 

人们期待的软着陆画面现在已经可见，这让许多著名的市场观察家以及我们自己都感到震惊。2023年最后一次FOMC会议意外地偏鸽派，这意味着很多人猜测一年的加息将意味着新的一年将是降息年。事实上，黄金发小熊市景象逐渐成为共识，通胀率降至美联储的2%目标，而劳动力市场和经济衰退没有受到重大损害，但这将是历史上的例外，因此难以实现。 

目前货币市场已经对三月份的降息价格充满信心。即使考虑到美联储主席鲍威尔最近的急转弯，通胀和经济增长的下行惊喜可能需要来实现货币政策的历史性转变。决策者们将牢记一点，一旦新周期启动，要做出逆转是更加困难的。但较弱的经济需求可能导致增长和风险市场的顺风条件减弱，这意味着高风险资产和美元的表现将更加困难。 

根据汇丰银行的数据，2024年大致预期的盈利增长约为12%，相当于名义国内生产总值的3倍以上，这在经济周期的后期显然是乐观的^[1]。然而，投资银行摩根大通研究了自1965年以来的软着陆情况，认为在第一次降息后的12个月内，标准普尔500指数通常平均上涨约15%^[2]。至于美元，如果降息被推迟，它通常在年初表现出色。 

地缘政治风险仍然存在，全球仍有两场全球性冲突在酝酿，同时70多个国家将进行国内选举，包括美国、英国和印度。《经济学家》将美国的选举称为”末日选举”，拜登和特朗普之间的分裂不受欢迎的选举竞争逐渐显现。因此，预计2024年波动性将上升，很大程度上取决于经济放缓的时间和程度。特朗普连任总统可能会对美元产生积极影响，根据他以前的政府任期中实行宽松财政和保护主义政策的经验来判断。 

英国市场展望 

经济和英国银行（BoE） 

2023年初，英国的前景相当黯淡。该国在短短四年内迎来了第四位首相，而利兹·特拉斯（Liz Truss）短暂的执政结束后导致了金融动荡和耻辱。与政治不稳定相比，这种情况可能只是一个小小的担忧，因为高能源价格、上升的利率和下降的工资构成了一组头痛的问题。但2023年的国内生产总值（GDP）约为0.5%，这可能代表着某种程度上的结果，停滞要比之前预测的潜在灾难要好得多。 

高通货膨胀的祸害现在似乎已经被消除，能源基数效应在将最新数据中的通货膨胀率从两位数降至不到4%的重要数据上起到了关键作用。劳动力市场也在降温，高工资增长现在已成为历史，尽管它仍然处于历史高位。但劳动力短缺已大大缓解，这意味着服务业通胀现在正在逐渐下降。 

这对于英国银行（BoE）来说是个好消息，他们现在可能更有信心宣布加息周期的结束。但首席经济学家关于利率的形象表现，将桌山与马特洪峰相对比，是市场在大部分时间里一直牢记的。为了应对持续的通货膨胀，这些利率通常被定价为比大多数其他主要经济体更长时间的高水平。由于最新通货膨胀数据出现了巨大的下行惊喜，这一观点略有改变。 

市场 

2023年，英镑在主要货币中表现出色，轻松位居第二，远远领先于紧随其后的欧元。英国财政的稳定性减少了与特拉斯政府有关的英镑之前的负面风险溢价。即使关于英国疲软的基础经济一直存在疑虑，更高的利率环境也支持了英镑。这种感觉被抵押市场加剧，因为英国的房主通常使用持续两到五年的贷款。这意味着英国银行紧缩周期的全部影响仍然未被感受到，即使货币政策委员会（MPC）在2024年不再加息，对许多人来说，货币政策仍然在收紧。 

英国主要股票市场FTSE 100在2023年明显表现不佳，远远不及美国和其他全球主要指数。前者由科技巨头领导，而英国指数显然缺乏这一类公司，主要由银行、房地产业者和保险公司等受利率影响较大的公司主导。再加上石油巨头、能源和矿业公司，就不难理解为什么收益表现令人失望。 

这意味着英国指数估值较低，市盈率约为10倍左右，这产生了9.2%的盈利收益率^[3]。但这意味着其稳健的年度股息率约为4%+，由盈利覆盖了2.3倍，这在2024年可能令人感兴趣^[3]。 

展望 

很大程度上将取决于英国银行制定的利率走势。如果通货膨胀继续下滑，最近重新引入的前瞻性指导可能会再次被取消。这可能表明降息将比之前预想的早到来，尽管再次提醒，货币市场可能对政策宽松过于乐观。如果这些降息在第三季度采取相当激进的路径，英镑可能难以维持新年初的许多涨幅。 

英国大选可能会在五月或十月举行。最近的选举中，英镑已经获得了一定的风险溢价，但政府的变动，尽管目前市场对工党政府抱有希望，可能不会对英镑造成太大损害。 

秋季声明中的最近财政刺激措施被英国银行提到，并可能支持这样的论点，即利率需要保持较长时间较高。但目前的税收和支出决策将减少消费者的资金。英国经济低迷背后的长期结构性因素也不太可能改变。 

欧洲市场展望 

经济和欧洲中央银行（ECB）

尽管这个地区可能勉强避免了衰退，但对欧元区来说，这是一个充满挑战的一年。增长一直非常疲软，该地区的主要增长引擎——德国，被贴上了不受欢迎的“病人”标签。廉价俄罗斯能源的供应受到限制，而该地区高度依赖国际贸易，尤其是由于中国未能恢复，这对制造业造成了严重打击。悲观情绪在市场和经济学家中持续了几个月。尽管如此，最近的经济指标——如采购经理人指数（PMI）调查——似乎正在触底，尽管目前处于衰退水平。 

为了应对高核心通货膨胀，欧洲中央银行（ECB）在2023年9月之前累计加息450个基点。许多经济学家认为，所有这些紧缩措施的影响尚未被感受到，因为消费者将他们的债务延长到更长期的固定利率上，并且工资增长坚实。尽管总体通货膨胀率从一年前的10%的高点降至了11月的2.4%，但工资增长使ECB保持警惕。在欧洲中央银行理事会上，鹰派和鸽派之间的传统争论不可避免地由拉加德总裁来协调，而关于降息的严肃讨论即将临近。 

市场 

考虑到该地区的经济困境，欧元一直表现出色。2023年大部分时间里，人们对通货膨胀率的担忧以及ECB更加鹰派的立场占据主导地位。该地区央行在年中期的大部分时间里强调保持高利率。最近更是出现了有力的反对提前降息预期的努力，因为风险被视为比长时间保持货币政策紧缩的风险更大。美联储降低政策限制也旨在实现美国经济增长与停滞不前的欧元区经济趋同。 

欧洲股市总体表现不错，超过了更广泛的全球指数和英国市场，增长要好得多，通胀要低得多，不像人们担忧的那样。欧洲交易所普遍有很多价值型公司，而上升的利率和借款成本增加了它们的吸引力。这是因为在这种环境下，成长型公司不太具吸引力，而价值型行业再次受欢迎。德国的Dax指数因其最大成分股SAP的反弹超过49%而得到提振。该指数的下三个最大蓝筹股，占指数的30%，都上涨了超过25%。有趣的是，丹麦制药公司诺和诺德斯克（Novo Nordisk）凭借其抗肥胖药物的受欢迎度成为了欧洲最大的公司之一，预计其在2024年将继续增长。 

展望 

随着通货膨胀现在距离ECB的2%目标更近，决策者们应该感到更加舒适，可以改变策略并开始放宽政策。增长将保持停滞，整个冬季技术性衰退的可能性仍然很高。由于经济活动如此疲弱，一些经济学家提到，一个小意外可能会导致该地区进一步陷入长期的经济放缓。任何经济好转都将受欢迎，但可能会非常渐进，尤其是再次关注能源价格。 

尽管天然气储备已接近满额，并且比一年前的同期要好得多，但更冷预期的冬季和地缘政治紧张局势可能会重新激发通货膨胀压力，并对任何增长前景产生影响。所有这些都意味着欧元可能会难以击败其他更与较低的美国利率相一致并且由于其增长前景而拥有更加鹰派央行的主要货币。 

中国市场展望 

经济和中国人民银行（PBoC）

 中国在长时间的新冠疫情封锁后依然艰难地复苏，继续困扰着其经济。备受困扰的房地产行业、低迷的私营部门信心以及政府零散的政策应对措施，共同导致了2023年经济增长约为5%。虽然这比前一年的3%扩张要好得多，但增长幅度显然低于大多数预测。 

全球经济增长放缓，加上持续存在的贸易紧张局势，对制造业构成了重大阻力。国内房地产市场仍在努力摆脱过度杠杆化问题，亟需进行长期改革。与西方国家的情况相反，中国消费者更专注于偿还债务，经济学家称之为“资产负债表衰退”。 

与此同时，当局有限的刺激措施并没有带来强劲的反弹。尽管没有出台重大财政方案，但至少中国不必担心像世界其他地方那样的通货膨胀压力。这应该使中国人民银行在2024年能够继续采取宽松的政策。 

市场 

人民币汇率承受的贬值压力很可能阻止了中国人民银行进一步降息的举措。最后一次降息出现在8月，当时政策制定者将7天回购利率降至1.80%。 

金融市场面临的问题是，中国的复苏是狭义的，极其依赖经济中的房地产行业。这导致了人民币得到了当地央行的支持，以管理汇率波动。反过来，这导致了人民币表现不佳，与其同行相比当然也失去了对美元的地位。 

主要股市指数受到了影响，因为流入股市的外资在2023年前七个月已经撤离。全球投资者在一月份以创纪录的速度购买中国股票，预计在放弃“零COVID”政策后会出现反弹。但他们在整年内抛售了超过250亿美元的股票，使得离岸投资者的净购买额趋向于自2015年以来的年度最低水平。由于印度和韩国等其他地区市场大幅跑赢，市场情绪一直低迷。 

展望 

预计在更多的财政扩张和有必要达到目标时可能会进行一些货币宽松的背景下，2024年增长将保持在5%左右。去杠杆化和对更不依赖房地产的经济的改革是可能在新年中仍然不会发生的长期解决方案。由于中国公司的盈利增长和估值上升，股市预计会有所增长，但很大程度上将取决于当局对增长的更积极支持。 

前方的道路看起来崎岖不平，地缘政治紧张局势正在升级。一年初可能引发一场有争议的台湾选举很可能会激发中国军事实力的象征性展示，而美国选举则势必会看到两党都在对中国进行反华姿态和言辞上竞相亮相，以迎合国内美国观众。 

亚太市场展望 

经济和日本银行（BoJ） 

2023年，日本的增长出人意料地强劲，旅游业复苏和净出口增加。但由于通货膨胀仍然保持在2%以上，并且来自后疫情重新开放的提振效应逐渐消退，许多观察家认为新年增长将放缓。对于日本银行的政策制定者来说，关键将是劳动力市场的紧张状况，这可能通过春季薪资谈判及以后的时期支持持续稳健的工资增长。 

如果确实发生，那么市场将准备好迎接一个历史性的变革，即退出该银行数十年来的超宽松政策。预计在去年10月日本银行政策会议结束10年期国债收益率控制政策后，将采取非常渐进的步骤。与其他主要中央银行可能采取相反政策的政策正常化和有效收紧将使环境变得复杂，并可能引发意想不到的问题。日本的利率上升可能导致日元大幅升值，促使日本投资者将资金带回国内并投资于国内资产。 

市场 

日元在年初到前十个月受到了压力，因为USD/JPY升至以前的多年高点。这些高点是在2022年10月创下的，当时当局不得不进行干预，出售了700亿美元，这是自1998年以来首次干预市场来提振其货币。美联储采取加息政策，而日本银行坚守其超宽松政策，这导致了这两个主要货币汇率接近152。但自11月以来，由于市场预期美联储将降息，美国国债收益率下降，使日元贬值了大约10个单位。 

2023年，随着通胀率上升和持续走高，日本股市在一定程度上表现优于全球股市，这促使企业大力提高盈利能力和公司治理。人口结构变化和普遍走弱的货币也共同作用于股市。市场长期的低估值仅得到了适度的修正，这意味着许多日本股票仍然以较大的折扣交易，相对于其全球同行而言。 

展望 

所有人都在关注日本银行及其货币政策所做的任何变化。尽管历史上，强劲的日元被视为对以出口为驱动力的日本经济不利的因素，但考虑到正面势头和国内投资者可能进行的资金回流，其未来的潜在影响尚不清楚。结构性改革应该在持续进行中，并与仍然低估值的货币相结合，这有望特别吸引外国投资者。 

任何地缘政治紧张局势的升级也需要密切关注，就像在2022年的冲击之后一样。日本是净能源进口国，因此较高的原油价格会严重影响该国的经常账户和贸易条件。这可能会对日元造成损害，政府将对此更加关注。 

地缘政治因素将如何在2024年全球市场展望中发挥作用？ 

2023年是一个地缘政治成为头条新闻但对市场影响甚微的一年，这与历史先例一致。美国再次陷入违约危机，信用评级遭到降级，但市场继续运行，而中东的冲突几乎没有对原油价格产生长期影响。这意味着地缘政治因素将继续是短期内的市场波动源，即使只在非常短期内。 

在新的一年里，经济辩论可能会从打败通货膨胀转向增长，这是市场和中央银行已经关注了一年多的问题。全球各地的选举将涉及全球超过一半的人口，这是《经济学家》首次提到的里程碑。这将涉及到超过70个国家的近20亿人口。毫无疑问，美国选举将对市场产生最大影响，涉及美联储政策、全球贸易、美中关系以及与乌克兰的持续交往等方面的影响。 

后者将在美国和欧洲的财政设置进一步紧张的时候进一步加剧，而财政和债务动态日益受到限制。也许这将成为战略家和历史学家更长期的问题，他们看到全球分裂的趋势在继续加速。美国所拥有的影响力范围将面临挑战，因为世界将进一步分裂，尽管市场可能更关注经济衰退和潜在的增长放缓。然而，这可能意味着即使较小的地缘政治问题对经济活动产生影响，它们也会变得更加重要。 

2024年市场趋势预测 

人工智能（AI）仍将保持潮流吗？ 

2023年对美国股票指数的最大推动因素，即技术股的超常增长，将继续延续到2024年。有趣的是，ChatGPT发布后以及类似的大型语言模型引发的热潮已经逐渐消退，因为投资者们逐渐了解了它对股价和更广泛社会的即时影响。但人工智能（AI）将继续推动投资者的收益，并有可能深刻改变就业情况，就像过去的任何新技术一样。随着越来越多的人认识到AI作为联合驾驶员在日常功能中的好处，商业投资将会增加。 

从更长远来看，毫无疑问，通过AI提高生产率的长期前景是实质性的，一些经济学家估计到本十年末美国的生产率将增加超过3%。但与社会中的任何重大变革一样，道路可能会崎岖不平，伴随新技术的常常是高度波动。 

在短期内，由于主要股指中这些公司的规模之大，这个“壮丽七人组”将为增长提供一定程度的支持。但随着采用情况的演变，我们也可能看到领导地位的变化。咨询公司PWC估计，到2030年，AI的经济潜力将每年达到15.7万亿美元^[4]。与目前的全球GDP约110万亿美元相比，影响可能是巨大的，自动化领域的机会应该会非常巨大。 

还会有哪些其他趋势？ 

像去碳化、去全球化和人口结构这样的长期趋势将在2024年及以后持续存在。这三个”D”实质上是强制投资者重新调整他们对世界的看法的超级主题，因为通货膨胀趋于稳定，而利率可能会保持较长时间的高水平，这与近年来的情况不同。能源转型故事众所周知，是正在重塑市场和更广泛经济的力量之一。人口结构也产生了类似的影响，其中一些挑战将通过技术和人工智能（AI）来应对。 

其他趋势包括循环经济，这是在1990年首次描述的一种替代经济模式。它不仅涉及到在使用后不丢弃产品，而是尽可能长时间地重复使用，并且如果可能的话，用等效的产品替代。这不仅仅是回收利用，还包括确保产品能够被重新使用。这个主题似乎具有巨大潜力，但仍然不太普及，需要政治监管、激励和合作。 

结论 

对于由美国领导的软着陆的共识呼声在不久前似乎是极不可能的。击败通货膨胀似乎还有很长的路要走，因为价格压力被认为很难缓解，即使考虑到能源价格下降。但市场越来越确信，在接下来的几个月内，历史性的宽松政策将在美国实施，而在2024年下半年，在大多数主要经济体中也将实施。经济衰退风险已经受到控制，高盛投资银行最近重申了他们之前的预测，认为发生这种情况的概率只有15% ^[5]。 

经济放缓和通货紧缩应该有助于政府债券，对股票构成挑战。美国股市指数一直由极少数科技巨头引领，但未来可能依赖较低的利率。此外，与政府债券等其他资产类别相比，股票估值目前似乎有点高估，而政府债券目前提供相对有吸引力的回报，风险极低。众所周知的缩写”TINA”（没有其他选择）似乎已经过时。 

美元将在新的一年中以低迷的方式开始，因为它创下了新的多月低点。目前定价的利率下降是否需要超过140个基点将是决定方向的关键因素。地缘政治紧张局势无疑也将随着市场情绪波动，美国大选必然成为一个具有全球影响的重大事件。2024年将会是一个迷人的一年。 

参考