全球指数创下纪录：新牛市还是海市蜃楼？

2024 年迄今全球指数概览

近期全球股市的发展达到了前所未有的高度，超越了美国指数的传统主导地位，美国指数的特点是依赖一组精选的大型资本公司。值得注意的是，领先的半导体制造商英伟达的出色表现大大推高了科技股的估值，从而催化了全球股市的普遍飙升。德国 DAX 指数和日本日经 225 指数创下历史新高就是这一飙升的例证。

投资者目前正采取前瞻性的视角，似乎不受当前高利率环境的影响。尽管可能出现延迟，但普遍预期今年下半年借贷成本将下降。这种乐观情绪受到美国经济强劲和“软着陆”前景的支撑。此外，正在进行的技术革命，加上某些行业和公司估值过高的迹象，为股指创下新里程碑提供了有利环境。

这些市场水平的可持续性仍然是交易员需要考虑的重要因素。随着第四季度大多数收益报告的公布，盈利能力呈现出明显改善的趋势，这在一定程度上为目前较高的市场估值提供了合理性。然而，必须承认，随着投资者越来越多地参与到反弹中，市场繁荣可能会将价格推高到远远超出内在价值的水平。

值得注意的是，从历史上看，高利率对成长型股票构成了挑战。此外，从技术分析的角度来看，各种股票指数目前在多个时间范围内都发出超买信号，动量指标也表明了这一点。这种情况为投资者带来了乐观与谨慎并存的复杂局面。

要点

• 尽管利率较高，但受英伟达等科技巨头和更广泛的经济乐观情绪的推动，全球股市达到了前所未有的高度。
• 美国经济的稳健性和技术创新增强了市场实力，但估值过高和高利率带来挑战。
• 在既充满兴奋又充满谨慎的复杂投资环境中，建议采取多元化和长期投资策略。

了解股票市场指数

当人们在日常谈话中提到“市场”时，他们通常指的是股票指数。尽管人们普遍缺乏对这些金融指标的详细了解，但道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和 DAX 等指数如今已成为日常用语。

这些股票组合是衡量一个国家经济健康和繁荣的重要指标。此外，它们在塑造市场情绪方面发挥着关键作用，其中包括一些全球最知名的公司，这些公司经常被纳入个人投资组合和退休储蓄。

主要股票市场指数如下：

• DJ30（道琼斯工业平均指数） ：该指数代表美国 30 家领先蓝筹公司的股票表现。DJ30 最初由查尔斯·道于 1896 年 5 月创立，采用价格加权方法，与其他利用市值加权的指数不同。

• 纳斯达克 100 指数：纳斯达克 100 指数是一种更为现代的指数，它涵盖了美国前 100 家非金融企业的市值，其中主要以科技公司为主，其中包括苹果和微软等知名企业。

• 标准普尔 500 指数：该指数包含 500 家美国大型公司，被视为股票市场指数中蓝筹股的典型基准。

• DAX 40 ：DAX（德国股票指数）40 追踪法兰克福证券交易所上市的 40 家顶级公司的表现，尽管历史上它只追踪 30 家公司。此次调整反映了该指数的演变性质及其在代表德国企业格局方面的作用。

• 日经 225 ：日经 225 是东京证券交易所 (TSE) 的股票市场指数。它是一种价格加权指数，类似于DJ30，追踪在 TSE 上市的 225 家顶级公司的表现。

这些指数共同提供了世界主要经济体的金融状况和趋势的全面概述，是投资者和分析师的重要工具。

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创历史新高之路

大型科技公司的崛起极大地推动了美国股票指数达到前所未有的高度。俗称“七巨头”的集团发挥了重要作用，在人工智能日益高涨的热情推动下，标准普尔 500 指数在 2023 年将上涨 25% 或更多，其中 60% 是由这七巨头贡献的 ^[1,2]。

这一势头一直持续到今年，其中 Nvidia 处于领先地位。在出色的财务披露之后，Nvidia 的市值在一天之内就增加了近 2800 亿美元，创下了历史上任何公司市值增长的最大纪录，并超过了几周前 Meta 创下的 1960 亿美元的纪录 ^[3]。

近年来，这些实体中的一些已经达到万亿美元的估值，这一事实使得市值每天大幅波动（高达数千亿美元）的可能性越来越大。因此，这一现象对市值加权指数产生了重大影响，从而加剧了人们对市场进步范围有限的担忧。从某些指标来看，自 1970 年代以来，股市的集中度一直处于顶峰。

然而，值得注意的是，标准普尔 500 指数的等权重指数即将突破其历史高点。事实上，64% 的股票已经突破了 200 天简单移动平均线，这一数字超过了长期平均水平。

美国看涨趋势的扩大也反映在日本、欧洲和印度。

在欧洲，一些实力雄厚的公司在推动各自指数上涨方面发挥了关键作用。过去 12 个月，仅仅 11 家公司（高盛将其戏称为“格兰诺拉麦片”）就贡献了市场整体上涨的一半。

与此同时，日本在“七武士”的助推下，创下了 1989 年（泰勒·斯威夫特出生那年）以来的首次新高。这一成就归功于超宽松的货币政策、贬值的日元以及目前开始见效的广泛企业改革。

牛市指标

牛市的特征是市场价格持续上涨，通常表现为大多数投资者参与购买活动，从而导致需求超过供应且市场信心达到顶峰的局面。

投资者乐观情绪的不断上升形成了正反馈循环，从而吸引了更多投资，推动资产价格进一步升值。这种市场条件通常与强劲的经济环境有关，其特点是国内生产总值 (GDP) 不断扩大和就业水平不断提高。

从市场估值来看，标准普尔 500 指数目前的市盈率（一种广泛使用的股票估值指标）约为 20。这一估值与 2022 年 2 月的水平相似，显著高于历史平均的 15.7。

必须承认的是，该估值指标受到指数中最大成分股的过度影响。被称为“七巨头”的这七大成分股约占该指数总权重的 29%，平均市盈率为 34 倍 ^[4]。尽管如此，更广泛的指数估值被认为并未过度膨胀，仍远低于 Y2K 泡沫顶峰时期的 28 倍峰值市盈率。

影响市场表现的外部因素

强劲的经济增长、温和的通胀和宽松的货币政策所特有的“软着陆”形势为股票市场创造了最佳环境。

经济指标持续超出预期，推动市场估值扩张，盈利增长超过正常水平。尽管某些行业仍面临挑战，但通胀压力的缓解发挥了关键作用，市场普遍预测和美联储预测均表明，2% 通胀目标有望持续实现。

毫无疑问，人们对人工智能 (AI) 的兴趣日益浓厚，以及所谓的“变革性技术趋势”，增强了投资者的信心。从推动者到新兴采用者，人工智能的影响都十分深远，大大提高了效率和生产力。

然而，人们越来越多地将当前的市场动态与 2000 年的互联网泡沫进行比较，Nvidia 的情况被比作思科在 2000 年 3 月至 2001 年 9 月期间股价从 78 美元大幅下跌至 11 美元的情况 ^[5]。

尽管存在这些相似之处，但人们一致认为，市场尚未达到与那个时代相当的兴奋程度。这归因于散户投资者在股市的参与度相对较低，以及央行货币扩张的持续影响，即使在面对不利消息时，价格仍然表现出韧劲，其他高风险资产也开始大幅上涨。

未来的挑战和风险

可能阻碍市场当前上行轨迹的潜在危险和障碍包括对通货膨胀的担忧和财政政策的重大改变。

美联储已发出警告，在降低利率之前，必须先确保通胀压力得到缓解。即将发布的经济数据将发挥关键作用。通胀复苏可能引发比之前更剧烈的预期调整，从而导致利率长期维持高位。

利率上升对科技公司构成特别威胁，因为这些公司的估值过高，而估值取决于预期的未来收益。这是因为预期未来收益的现值下降。相反，利率上升的负面影响最终可能会在更广泛的经济领域显现出来，抑制消费者和商业活动，减缓增长，并可能导致经济衰退。

地缘政治紧张局势也构成了明显的风险，乌克兰和中东地区冲突不断，中美之间的摩擦不断升级，尤其是一些预测表明，这些紧张局势可能会在台湾问题上达到顶峰。随着美国大选临近，总统候选人竞相在反华言论上超越对方，这些紧张局势可能会加剧。贸易战或其他形式的冲突无疑会削弱风险资产的当前涨势。

经济学家和分析师意见分歧

一些分析师认为，当前股市的上行轨迹可能会演变成更为剧烈的泡沫，这种泡沫往往是由对革命性突破的预期引发的，同时还伴随着估值过高和对基本财务指标的忽视。

1999 年的泡沫是此类现象的先例，有人猜测，25 年后，市场可能即将出现类似情况。值得注意的是，已经引入了新的估值指标，例如“价格与创新”比率，作为传统市盈率的当代替代品，后者被认为已经过时。

随着狂热情绪的不断升级，投资者可能会开始忽视不利消息。FOMO（错失恐惧症）的概念再次成为金融话语中的焦点，表明投资者的行为和情绪发生了重大转变。事实上，一家投资银行在最近的一份报告中指出，这种情绪对市场动态的影响已经超过了联邦公开市场委员会（FOMC）。

此外，其他市场观察人士担心，目前的“金发姑娘”经济形势（即既不过分通胀也不过分通缩）可能会演变为滞胀时期。滞胀是指经济停滞和高通胀并存的严峻状况，随着经济下滑，消费价格上涨，失业率上升。

在这种情况下，利率可能需要在较长时间内维持高位，从而可能对股票估值产生负面影响。

投资者策略

保持多元化的投资组合，并遵循明智的风险管理原则，始终是明智之举。在某些时期，将财务资源过于集中在单一资产类别或市场领域可能看起来有利可图。然而，面对市场冲击或出现不可预见的消息，这种狭窄投资组合的表现可能会迅速恶化。

从本质上讲，分散投资可以减轻投资者面临的波动性和潜在风险。区分波动性和风险至关重要；虽然股票市场本身就具有波动性，价格在短期内波动，但对于那些致力于长期投资策略的人来说，它并不一定构成高风险环境。

此外，即使在股票指数不断创下新高的时期，持续参与市场仍然至关重要。

投资银行瑞银 (UBS) 的一项分析显示，标普 500 指数在约 60% 的时间里，与历史最高点的差距都在 5% 以内 ^[6]。相反，只有 12% 的时间，该指数比最近的峰值低 20% 以上。这些数据表明，在市场即将创下新高时入市并非罕见现象，而是根据标普 500 指数的历史表现进行投资的常见现象。

结论

全球股市创下前所未有的高点，代表着“兴奋与震惊”的交汇，一位市场参与者如是说，尤其是当日本日经 225 指数突破数十年来的最高点时。不可否认的是，投资者和金融市场天生就具有预期性，新兴指标表明全球经济环境更加有利，其特点是增长稳定、通胀率得到良好控制。

尽管如此，少数几家公司在推动主要股指上涨方面所起的主导作用传统上并不代表市场环境强劲，尽管市场广度作为指标的有效性仍存在争议。

在当前既有风险又有潜在回报的经济环境下，谨慎行事并只投资可支配资本是明智之举，尤其是在市场达到顶峰时。市场情绪、估值指标、未来利率预期和盈利增长前景等因素构成了更广泛的经济全景的组成部分。历史分析进一步表明，股票指数在相当长的时间内处于历史高位，频率比人们普遍认为的要高。

参考